「伞形信托」中信证券：腾讯音乐（TME.US）持续兑现商业化潜力 营收同比再增长

时间：2023-11-01 浏览：128 分类：网络

20Q4TME在线音乐(TME.US)付费率升至9%，推进在线音乐事务营收同比+29.0%。咱们以为，TME与上游头部版权方的长时间深度协作将为公司的音乐及音频内容供应建立安定的竞赛优势。跟着公司付费墙系统的逐渐稳固，叠加长音频事务及广告事务商业化潜力逐渐开释，以及交际文娱事务趋于稳定，看好公司长时间高确定性及潜力，坚持“增持”评级。

▍成绩概览：20Q4公司营收同比增加14.3%，其间在线音乐服务收入同比+29.0%。

20Q4公司完成营收83.4亿元(yoy+14.3%)，其间在线音乐服务收入27.6亿元(yoy+29.0%)；交际文娱服务收入55.8亿元(yoy+8.2%)。20Q4公司净利润12.1亿元(yoy+16.5%)，Non-IFRS净利润13.6亿元(yoy+1.8%)。2020年全年公司营收291.5亿元(yoy+23.6%)，其间在线音乐事务营收93.5亿元(yoy+30.7%)，交际文娱事务营收198.0亿元(yoy+8.3%)。2020年公司完成净利润41.6亿元(yoy+4.3%)。

▍在线音乐付费率继续创新高，付费墙战略继续推进。

20Q4公司在线音乐服务MAU6.22亿(yoy-3.4%)，在线音乐付费用户数到达5,600万(yoy+40.4%)，在线音乐会员订阅收入到达15.8亿元(yoy+41.9%)。20Q4单季度付费用户净增数到达430万，坚持杰出气势。受付费用户高增推进，在线音乐服务付费率同比进步至9.0%，创下前史新高。据公司季报后电话会议发表，2020年末付费墙后内容占比超越20%，公司估计2021年末付费墙后内容有望超30%。咱们以为跟着付费墙继续推进及用户付费习气的养成，公司音乐付费率仍有较大的增加空间。

▍交际文娱服务ARPPU进步，交互晋级推进内容消费有用进步。

20Q4公司交际文娱服务MAU为2.23亿(yoy-4.3%)，付费用户数1,080万(yoy-14.3%，qoq+2.9%)，付费率4.8%，付费率环比回暖。单用户付费方面，交际文娱服务月ARPPU172元(yoy+26.3%)，ARPPU的大幅进步首要得益于交际文娱事务中广告收入迅速增加。2020年全民K歌优化交互界面，推出愈加沉溺式的交互体会以及更精准的个性化引荐战略，用户的流媒体内容消费得以有用进步，驱动广告收入完成快速增加。此外，公司继续丰厚多元化直播内容，ACG、国风及游戏等直播类型有望继续新颖年青用户。

▍版权内容布局继续抢先，原创音乐深化发掘。

①深度绑定音乐版权巨子：2020年12月，TME所参加的由腾讯牵头的财团行使认购权，收买UMG额定10%的股权，TME与UMG的战略协作有望进一步晋级；2021年3月，TME与华纳音乐续签长时间战略协作授权协议，而且两边将建立合资音乐厂牌，一起发掘音乐新星与著作。到2020H1，TME现已与包含索尼、华纳、举世等国内外400余家版权方到达战略协作，具有4,000万首以上的授权曲目，在音乐内容版权范畴具有肯定抢先地位。

②助力原创音乐人发掘与推行：20Q4腾讯音乐人渠道的独立音乐人数量同比增加超越100%，独家音乐人数量同比增加了13倍，2020年末渠道原创著作超越100万首，较上年同期完成翻倍增加。此外，渠道推进原创音乐人活跃方案，2020年渠道超越60%音乐人收入完成翻倍增加。

▍广告收入坚持高增加，一起发力长音频赛道，打造多元化增加引擎。

①广告事务增加迅猛：2020H2以来，公司在线音乐事务广告方式与广告加载率均有显着进步趋势，公司广告事务收入接连2个季度完成超100%增加。咱们以为，跟着公司进一步丰厚广告类型、联动腾讯系使用打造多端营销活动等，公司在线音乐事务超6亿月活用户将为广告变现供应宽广空间。咱们估计2021年广告收入有望坚持杰出增加。

②长音频商场浸透潜力巨大：凭仗公司强壮的用户基数优势，叠加TME与阅文集团等内容供应方的深度协作，20Q4渠道长音频浸透率到达14.8%，较上年同期增加9.3pcts。公司在进步长音频浸透率的一起，活跃布推进服务商业化，推出音乐+音频联合会员及独自音频会员等多种方式。咱们以为，长音频内容是音乐内容消费的天然延伸，二者之间有望在用户消费习气上构成协同效应，打造多元化的增加引擎。

▍危险要素：

文娱直播事务受宏观经济及竞赛加重影响危险；交际文娱服务受短视频分流危险；疫情冲击危险；订阅服务付费率和ARPPU值进步低于预期危险；版权本钱及分红本钱进步危险；监管危险。

▍盈余猜测、估值及出资主张：

TME作为国内肯定抢先的归纳音乐文娱交际渠道，络效应与规划优势显着。咱们给予公司2021-2022年营收猜测至355亿/405亿元，新增2023年猜测456亿元；给予2021-2022年调整后归母净利润猜测为42亿/48亿元，新增2023年猜测55亿元；当时股价对应PE(调整后)63x/55x/48x。咱们以为公司的在线音乐付费处于长时间的上升通道，跟着广告事务商业化潜力逐渐开释，以及交际文娱事务趋于稳定，估计公司成绩具有较大弹性，坚持“增持”评级。