[融资担保公司]经济下行压力加大，逆周期调节再发力，根本靠改革开放——全面解读5月经济金融数据

1中心观念：库存周期偏弱，经济下行压力较大，逆周期调理再发力，底子靠变革开放

1-5月份的经济金融数据标明：其时经济内生动力不强，下行压力加大，首要表现在外需回落出口压力大、内需房地产出资拐点已至。经济下行既有潜在添加率下行的要素，又有偏弱的库存周期遭到金融周期下半场约束的要素。

其时库存周期仍处于自动去库存刚转入被迫去库存的周期复苏前期，由于需求偏弱、价格回落，自动补库存动力缺少，库存重复震动，周期被拉长，补库存或许发生在四季度或许明年头。2008年以来有四轮库存周期反弹，别离在2009、2012、2016、2019前后，可是不断削弱，首要是由于曩昔十年在国企、当地政府、居民部别离离加杠杆后，微观杠杆率较高，经济再度加杠杆的空间有限。

面临中美买卖抵触晋级、微观杠杆率较高、经济下行压力加大，新旧动能转化需求时日等表里部杂乱严峻局势，既要强化逆周期调理经过财务、钱银方针稳经济，也要坚持战略定力，防止洪流漫灌，化压力为动力，坚持不懈推进变革开放。详细看，榜首，活跃的财务方针应持续推进执行减税降费，越是企业盈余压力较大时越应该“放水养鱼”；第二，钱银方针应持续疏通宽钱银到宽信誉的传导机制，加大金融供应侧结构性变革，其时内部经济压力大、外部全球央行降息潮降临的局势下可考虑降准降息，但要防止洪流漫灌；第三，最底子的是扩展变革开放，铺开商场准入，康复企业家决计，激起新经济、服务业等新的添加点。

详细看，其时微观经济的八大特色和趋势：

一、5月社融增速接连一季度以来的企稳趋势，但企业中长时刻借款同比少增，对民企和小微企业中长时刻出资的支撑力度有待加强。5月新增社会融资规划1.4万亿元，同比多增4466亿元，存量社融同比增速10.6%，较4月前进0.2个百分点。5月金融机构新增人民币借款1.18万亿，同比多增313亿元，1-5月算计新增8.01万亿元，比上一年同期多增8165亿元。但结构有隐忧，企业中长时刻借款同比少增，占比削减，企业短期借款和收据融资占比仍然较高，对民营和小微企业中长时刻出资的支撑力度有待加强。5月新增企业中长时刻借款2525亿元，同比削减1507亿元，占比21.4%，环比削减6.3个百分点；新增短期借款和收据融资4289亿元，同比多增1207亿元。短期借款及收据融资占比仍然较高，银行对民营企业和小微企业中长时刻出资的支撑力度有限，构建多层次、有差异银行体系的金融供应侧结构变革有待深化。包商银行因严峻信誉危险被接收，标志银职业金融机构正式打破刚兑，未来仍需持续重视中小银行办理问题。短期来看，中小银行和低评级同业存单发行受阻，流动性受冲击，中小银行借款事务也会受其影响。长时刻来看，尽管打破刚兑在必定程度上影响中小银行信誉扩张，但将加快银职业回归根源，更好服务实体经济。

二、固定资产出资下滑，其间房地产和基建均下滑，制作业出资略上升。1-5月固定资产出资同比添加5.6%，较1-4月回落0.5个百分点。5月当月固定资产出资增速4.4%，较4月增速下滑1.4个百分点，与财务开销前移导致的5月财务开销和当地债净融资下降、房地产融资受约束、买卖抵触导致的工业搬运等要素有关。一起，民间固定资产出资增速持续下滑，1-5月同比5.3%，较1-4月下滑0.2个百分点。经济内生动能缺少，企业出资志愿不强，传统动能仍是经济的首要支撑。经济仍处于自动去库存刚转入被迫去库存的复苏前期，需求偏弱导致PPI通缩危险上升，企业盈余再次承压，出资仍有下行压力。6月10日中办、国办发布专项债新规，提出“强化逆周期调理”“安稳总需求”“保证经济运转在合理区间”，开释新的稳添加信号，后续逆周期调理将再发力，财务钱银方针组合拳将支撑固定资产出资企稳，首要侧重于基建补短板、高端制作等，基建上升对冲房地产下行。

三、地产出售回落，融资环境受限，出资拐点已至。419政治局会议重申“房住不炒”，5月房地产出售增速大幅回落，当月增速为-5.5%，较上月下滑6.8个百分点，其间一线城市当月出售增速为14.5%，较上月下降41.5个百分点，降温显着。出售下滑的首要原因：一是方针导向并未实质性放松，房地产回暖是前期刚需的开释；二是基数效应。5月房企到位资金下滑，来自居民的预收款仍是支撑，来自银行端的国内借款上升，可是银保监会整治资金违规流入房地产、指出房地产过度金消融，房企到位资金后续将回落。1-5月房地产到位资金累计同比7.6%，较1-4月下滑1.3个百分点，此前接连2个月上升。其间，国内借款同比5.5%，较上月上升1.8个百分点；定金及预收款同比11.3%，下滑3.8个百分点；个人按揭借款同比10.8%，较1-4月下滑1.6个百分点。5月房企到位资金当月同比3.0%，较上月大幅下滑15.4个百分点。5月17日，银保监会发布23号文《关于展开“稳固治乱象效果促进合规建造”作业的告诉》，严查表表里资金直接或变相用于土地出让金融资、个人归纳消费借款运营性借款和信誉卡透支等资金挪用于购房、资金经过影子银行途径违规流入房地产商场等；6月13日，陆家嘴论坛上金融监管部分开释的信号等标明，房地产融资将受限。出售、新开工增速下行，土地置办面积负添加，房地产融资受约束，房地产出资拐点已至，后续将缓慢回落，但在补库存、因城施策的支撑下仍将坚持相对较高增速，成为稳添加的重要力气。

四、制作业出资略有上升但仍处于低位，高技能出资相对较快。5月制作业出资当月同比3.2%，较4月上升4.4个百分点；1-5月累计同比2.7%，较1-4月上升0.2个百分点。分职业看，化学原料、轿车制作、有色金属出资回暖，高技能出资接连高添加。执行减税降费、下降融资本钱、放松控制等将激起民间出资生机，使制作业出资逐渐企稳上升；可是全球经济下行致使外需疲软，买卖抵触下工业加快搬运，PPI通缩危险上升导致企业赢利承压，制作业出资上升起伏不大。

五、社零消费因假日错位和低基数而反弹，未来将获益于个税减税、安稳轿车消费方针等，但受居民杠杆率上升较快、收入预期下行、股市财富效应较弱影响而仍受约束。5月社零消费上升，首要与当月节假日天数较多、低基数有关，可是将4-5月结合看，均匀增速7.9%，仍弱于3月的8.7%和1季度的8.3%。从消费品类看，1）晋级类消费品添加上升，化妆品、通讯器件类和金银珠宝类产品同比增速别离为16.7%、6.7%和4.7%，较4月上升10、4.6和4.3个百分点。轿车消费金额同比增速2.1%，较4月上升4.2个百分点，完毕此前接连12个月的负添加，首要是由于国六规范将于7月1日在部分城市施行，车企降价出售国五规范轿车，促进轿车消费增速上升，但该要素消退后轿车消费仍将低迷。2）必需品消费在食物类价格上行的带动下增速较高，粮油食物及饮料增速别离为11.4%和12.7%，别离较上月上升2.1和3个百分点。3）地产相关职业除修建装潢外消费小幅上升，家具、家电音像器件同比增速别离为6.1%和5.8%，别离较4月上升1.9和2.6个百分点；修建装潢资料同比增速-1.1%，较4月下滑0.8个百分点，与出售增速下行共同。跟着“安稳轿车消费”等方针出台，叠加6月假日相同同比多增1天，消费在6月将持续反弹，但全体上受居民杠杆率上升较快、收入预期下行、股市财富效应较弱影响而难以大幅上升。

六、CPI与中心CPI、CPI与PPI分解，猪周期仍是下半年主线，CPI权重的月度调整导致实在物价动摇或被轻视，PPI有通缩危险企业盈余压力大。短期要素鲜果库存缺少推高CPI，除掉食物、动力的中心CPI同比增速下降，下半年CPI的主线仍是猪周期，CPI将坚持高位但可控，不会约束钱银方针。5月CPI同比上涨2.7%，较上月上升0.2个百分点，首要是食物价格的快速上涨，食物和非食物分项同比别离为7.7%和1.6%，二者差值创三年新高。其间，鲜果价格环比上涨10.1%，带动CPI环比上涨约0.2个百分点，首要原因是上一年苹果和梨受晦气气候影响减产，本年库存缺少，跟着七八月生果上市该短期要素消除。下半年CPI上涨的逻辑主线仍是猪周期，其时生猪和能繁母猪存栏量大幅下滑，同比为前史新低，后续猪肉价格仍将持续上行，特别需求留意9月中秋节猪肉消费旺季的猪价上涨。本轮猪周期的上行周期或许持续到2020年上半年。5月PPI同比0.6%，较上月回落0.3个百分点，环比0.2%，较上月回落0.1个百分点，企业盈余压力大。CRB大宗产品指数下滑、世界油价回调、需求偏弱、上一年三季度的PPI高基数，均约束PPI，下半年工业品或许面临通缩危险，企业盈余压力大，亟需减税降费和下降融资本钱予以对冲。CPI与中心CPI、CPI与PPI分解，上一次是在2014年下半年-2015年上半年，其时CPI在上一轮猪周期带动下全体上行，但PPI则由于钢铁、煤炭等职业产能过剩处在而持续通缩。

七、制作业PMI跌破荣枯线，新出口订单大幅回落，外需压力正逐渐传导至作业，企业决计下降，中小企业新订单跌破荣枯线，亟需处理外需下滑对小企业冲击严峻的问题。5月制作业PMI为49.4%，较上月下滑0.7个百分点，跌破荣枯线，为2019年的低点。外需大幅下滑，新出口订单指数为46.5%，较上月下滑2.7个百分点。外需压力将逐渐传导至制作业部分出资和作业，5月制作业PMI从业人员指数创十年新低，尽管乡镇查询失业率与上月相等，但农民工等隐性失业问题值得高度重视。运营预期和收购量指数回落，首要是由于需求回落及逆周期调理边沿放缓。大中小型企业景气量均下滑，小企业的出产、新订单和运营预期指数下滑起伏较大。

八、5月出口受2000亿美元产品加征关税落地前的抢出口影响时刻短上升，进口受高基数、需求偏弱影响大幅下滑，在买卖抵触持续发酵、全球经济放缓的布景下，下半年出口增速下行压力较大，全年或许负添加。咱们依据美国进口产品分职业Armington弹性测算，美对华坚持2500亿美元加征关税的达观景象下，我国对美出口将下降约11.8个百分点；美对华5500亿美元加征关税的景象下，我国对美出口将下降25个百分点，我国全体出口增速将负添加。假如考虑买卖抵触带动全球经济放缓，导致外需持续削弱，我国出口局势将愈加严峻。5月出口增速1.1%，较上月上升3.8个百分点，首要是由于抢出口，其间2000亿清单中占比较大的机电类、家具类产品别离上升4.2和0.48个百分点；1-5月美国下降为我国的第二大出口商场和第三大买卖同伴。短期看，美方对3000亿美元产品加征关税在6月17日举行听证会，最快或许在7月22日落地，6、7月3000亿美元清单中的产品抢出口仍将持续，未来两个月出口增速仍有支撑。可是不扫除假如G20峰会中两边未能达到共同，特朗普敏捷落地施行加征关税。

中美买卖抵触的实质是霸权国家对新式大国的战略遏止，最好的应对的是扩展变革开放。中美买卖抵触已逐渐晋级至出资约束、技能封闭、人才沟通中止、孤立我国等方面，6月28日G20峰会中美两国首脑或许会晤，咱们对此持谨慎态度，一旦未能达到共同，特朗普极或许敏捷对3000亿美元产品加征关税。对此，咱们要有两手预备。买卖战实质是变革战。从久远考虑，我国应以调整当地政府激励机制、国企变革、放活服务业、下降微观主体本钱、防备化解金融危险、住宅长效机制六大变革为突破口，提振企业和居民决计，敞开高质量展开新年代，为中长时刻我国展开供应续航才能。