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时间：2023-10-15 浏览：101 分类：网络

2月3日，接连跌停的上海机场(600009，SH)总算开板，当天报收于59.30元，跌落7.33%，市值1142.69亿元。2月4日，上海机场继续跌落1.84%，市值跌至1122亿元。而1月29日收盘时，上海机场的市值高达1522.30亿元。这意味着，上海机场在三个交易日里，市值跌掉了约400亿元。

上海机场近年来继续遭到组织追捧，投资者大多垂青的是其免税事务的添加远景。但是，1月29日晚间，一则《补充协议》令投资者闻之色变。依据之前公司与中国中免控股子公司日上免税行(上海)有限公司(以下简称日上上海)签定的协议，上海机场免税事务收入“下有保底，上无封顶”，修改后该项收入却变更为“下无保底，上有封顶”。

免税事务遇冲击

上海机场营收首要分为航空收入和非航收入。2019年年报显现，公司非航收入已逐步生长为公司营收主力，2019年该项营收为68.61亿元，占比62.68%。而非航收入中，以免税事务为主，2019年免税店租金收入达37.88亿元。

2018年9月，上海机场与日上上海签定《上海浦东世界机场免税店项目经营权转让合同》，合同期限自2019年1月1日起至2025年12月31日止，上海机场免税项目“月实收费用”实施以“月实践出售提成”和“月保底出售提成”两者取高的形式。这也意味着，在未修改合同事项前，上海机场免税项目月实收费用“下有保底，上无封顶”。

2015年至2019年，日上上海向上海机场付出的免税店租金分别为14.6亿元、16.94亿元、25.55亿元、36.81亿元和52.1亿元，占相应报告期上市公司营收的份额为23.30%、24.38%、31.69%、39.53%和47.60%。

2019年至2025年，上海机场估计每年保底出售提成为35.25亿元、41.58亿元、45.59亿元、62.88亿元、68.59亿元、74.64亿元和81.48亿元。

但一场疫情，让日上上海免税事务大受影响。在这条免税产业链中，上海机场归于流量供给方，日上上海则归于流量变现方。上海机场供给世界旅客流量，日上上海经过出售变现。疫情之下，上海机场世界旅客吞吐量暴降，至今仍未康复。

依据上海机场2020年12月运送出产状况简报，当月世界旅客吞吐量7万人次，同比下降97.38%。而日上上海免税事务出售首要取决于世界旅客流量，其遭到的影响可见一斑。

而依据《补充协议》，当月实践世界客流≤2019年月均实践世界客流×80%时，“月实收费用”依照“月实践出售提成”收取，当月实践世界客流>2019年月均实践世界客流×80%时，“月实收费用”依照“月保底出售提成”收取。

这意味着，当上海机场世界客流较小时，“月实收费用”没有保证；若世界客流康复至2019年月均客流80%以上时，又有“月保底出售提成”将收入封顶，即“下无保底，上有封顶”。

换句话说，此前合同中上海机场免税事务的收入下限，变成了现在《补充协议》中的收入上限。由此一来，即便客流量康复，上海机场此前最具生长性的免税事务，未来五年的成绩添加都是确认的。

光大证券以为：“在海外旅客需求康复不确认的状况下，公司抛弃未来免税事务或有的超量收益转而获取短期确认性收入，经营策略略显保存。”

为何签下“城下之盟”

关于《补充协议》，西南证券评论称：“世界客流康复不确认，且离岛免税、市内店等途径削弱了中免对机场流量依靠，机场免税租金议价才能削弱。中期来看，新合约下机场免税收入压力系本身流量的康复状况，而对人均免税出售额的添加不设查核，是机场议价才能实质性下降的表现。”

作为流量变现方，中国中免除了机场免税店，还有海南的离岛免税店，以及正在开展的市内免税店、线上直邮。本来顾客只要凭仗跨境机票才能在日上上海免税店消费。疫情之下，日上上海也敞开了线上出售。比方顾客能够经过相关渠道购买“日上PLUS优选权益包”，享有的首要权益就是“日上优选商城购物资历券”(以下简称优选券)。

在日上上海开发的日上APP上，顾客能够经过运用优选券获取购买资历，而无需供给相关跨境机票便可购买免税产品。

这意味着，日上上海不经过机场门店也能够出售免税产品。关于线上出售的产品，上海机场能否分得提成及相关问题，《每日经济新闻》记者2月3日下午致电上海机场，不过其董秘办公室、外宣部分担任人员均未回复。

值得注意的是，浙商证券指出，上海机场的护城河来自独占下微弱的世界客流，而世界客流精准对接了免税店的需求，因而，免税运营商不得不让渡大部分利益给上海机场。短期，受疫情影响，世界客流大幅下滑，使得上海机场议价权下滑，是契合商业逻辑的。相同，上海机场的护城河来自世界客流，一旦世界客流康复，公司的议价才能亦会康复。纵观全球(韩国、泰国最典型)，不管有多少个市内免税店，机场都能取得高额的特许经营权租金，特别是在免税运营商数量逐步添加的状况下，这是稀缺资源带来的护城河，是揭露竞价下博弈的成果。