「象屿股份600057」杨望：从“一带一路”谈融资租赁资产证券化

时间：2023-04-04 浏览：236 分类：网络

杨望：从“一带一路”谈融资租借财物证券化

编者按：瀚德金融科技研讨院副院长、我国人民大学世界货币研讨所研讨员杨望、瀚德金融科技研讨院研讨员王菲在《今世金融家》撰文标明“一带一路”或推进我国租借业腾飞的战略时机期呈现。融资租借公司将踏上转型之路，往专业化和差异化的方向打开，到时租借财物证券化（ABS）有望完结规范化运作，在破解融资难题上发挥更重要的效果。本文以狮桥租借出表项目为事例，详解了ABS在协助融资租借公司筹资上的功用；一起对其未来远景做了开端讨论，认为至少有5大时机值得等待。

跟着国家中长时间打开战略“一带一路”的加速落地，我国租借业迎来新的打开时机和应战，融资难题进一步露出，租借财物证券化（ABS）的融资优势进一步凸显。首要，“一带一路”拓宽了一个大商场，但打开项目需求大额资金，这对正被融资难、融资贵困扰的租借业是应战；不过，这些项目多触及基建造备、且有安稳的可预期现金流，可认为租借ABS供给优秀财物。“一带一路”沿线国家多是打开我国家，其根底设施建造和资源开发方面的旺盛需求为融资租借供给了巨大商场空间。据专家估量，沿线国家未来10年间的根底设施出资需求将达8万亿美元。近期，多部委已清晰时刻表和作业方案，将连续推出一批重点项目。其次，“走出去”、参加世界竞争，会推进我国租借业的世界化转轨，而世界化又能倒逼租借业的专业化和差异化转型；这将为租借ABS融资功用的全面发挥奠定根底。浸透率是反映一国租借业打开水平的重要方针，据2017GlobalLeasingReport的数据，我国现在的租借浸透率为4%，远低于14%的世界均匀值，与发达国家15%-40%的水平比较更是距离显着。在租借业比较老练的商场，融资租借公司多选用经营性租借的事务形式，其收入来历也比较多元化，包含服务收益、残值收益、财物生意收益等；而我国租借业现在的干流形式仍是售后回租等类信贷事务，利差几乎是仅有盈利源。统观新时期的打开战略和方针系统，“一带一路”、《我国制作2025》、《国务院办公厅关于加速融资租借业打开的辅导定见》、《国务院办公厅关于促进金融租借职业健康打开的辅导定见》、第五次全国金融作业会议，或开拓商场、或指引方向、或给予方针利好，都昭示我国租借业转型起飞的战略时机期或将呈现。依据这一布景，本文将聚集职业融资难题，分析ABS何故成为打破融资租借融资瓶颈的杀手锏。

因为分类监管的存在，国外统称为FinancialLeasing的租借业，在我国，被划分为银监会监管的金融租借公司及商务部监管的内资试点融资租借公司和外商出资融资租借公司。金融租借公司在银行间商场发行信贷ABS产品；融资租借公司既能够在生意所商场发行企业ABS，也能够在银行间发行财物支撑收据（ABN）。鉴于ABN发行量太小；金融租借公司持有金融车牌、多有银行股东布景，享有广泛的融资权限，ABS对它们而言吸引力较小、仅仅一种弥补手法，且现在仅有17只；而融资租借ABS发行额已超2200亿，全职业占比4/5强。因而，本文以这一主力商场为事例打开分析。

一、ABS是破解“融资难”的利器融资租借是租借公司依据承租人的要求购买标的物并租给对方运用，承租人以其占用资金的时刻给付租金的金融业态。

融资租借ABS即融资租借公司依据租借财物未来现金流的支撑，将一系列性质相似、租期附近的应收租借账款打包卖给第三方特别意图载体（SPV）；SPV通过必定的结构组织，把财物包中的危险和收益要素进行别离重组，转换成能够生意的证券从而在本钱商场上募资的进程。

融资租借融资难具体表现在三个方面，一是融资途径单一导致短贷长用危险、二是融资门槛较高使中小公司很难融到钱、三是资金本钱贵重加剧企业担负。ABS能够较好地化解这些难题。

首要，拓宽融资途径、缓释期限错配危险。融资租借又称设备租借，其标的物首要是机械装备，项目资金量动辄上亿，事务期限根本在3-5年，因而它对大额、长时间资金有极大需求。但现在职业占比超85%的资金来自期限在一年以内的银行借款，短贷长用极易带来流动性危险。而ABS是将有安稳预期收益但现在变现才能缺乏的财物重组成证券、在本钱商场上出售募资的一种融资东西，它在吸纳社会清闲资金的一起，能依据财物特征设置融资期限，因而，ABS能够匹配融资租借事务的实际情况筹集资金。现在，融资租借公司所发ABS产品的期限从1年到10年不等，超越95%的项目在5年以上。

其次，聚集财物信誉、便当中小企业融资。在租借和商业服务业，财物总额在12亿以下的企业归于中小微型企业；而商务部所发《我国融资租借业打开陈述（2016-2017）》显现，到2016年底，我国挂号在册的融资租借公司6158家，企业财物总额21538.3亿，均匀财物总额为3.5亿；能够说，融资租借业存在很多中小型公司。它们无法满意银行对企业资质的审阅、很难取得借款。但ABS的共同之处在于它是依据财物信誉的融资，从规划理念上讲，只需根底财物具有安稳的可预期现金流就都能够打开ABS融资。它将企业自身和债项财物阻隔，有助于各类企业在主体信誉遍及下降的经济下行期渡过难关，更为中小企业拓荒了跨过资质距离、使用优质财物顺畅融资的途径。

再次，下降融本钱钱、减轻企业财政担负。传统的股权融资和债券融资要依据企业的主体信誉打开，因其影响变量较多，出资者往往难以全面评价，因而会要求较高的折价来躲避危险，这就导致企业融本钱钱高企；而ABS形式下，资信评价的难度要低于主体信誉的，因而融本钱钱就能随折价的下降而下降。一起，ABS在进行结构化规划时，会凭借内外部增级手法进步财物的的信誉评级，评级越高意味着危险越小，意味着产品能够以较低的利率赢得出资资金。这就为企业节省了费用，减轻了财政担负。

这儿要提及的是，依照经典理论，ABS融资功用的充沛发挥，要依据完善的结构规划，其间实在出售和破产阻隔是中心条件。此刻，租借财物及其危险让渡给SPV，完结与融资租借公司的彻底切开，ABS产品自身成为实在的决定因素，根底财物现金流情况好的能以较低利率得到商场认可。不过，因为这对ABS建议人的财物办理、企业风控及专业化才能有较高要求，现在我国商场上契合经典要求的产品很少。换句话说，受制于现有打开水平，我国融资租借ABS的融资功用没有彻底开释。

二、融资租借ABS运作形式及事例分析

1.运作形式

一个规范的融资租借ABS生意结构如图所示：

图1规范的融资租借ABS生意结构图

材料来历：参阅《我国融资租借公司的融资问题研讨》

从图1中能够看出，融资租借财物证券化的参加方很多，触及承租人、融资租借公司、出资者等主体组织和特别意图载体、服务人、受托办理人、信誉评级组织、信誉增级组织等中介组织，它们彼此分工合作，使证券化有序运作。首要环节包含：

（1）融资租借公司组成财物池

融资租借公司是ABS事务的建议人，它选择用以证券化的租借财物，并按不同的期限、不同的规划收拾，结构财物组合。不同于一般的ABS产品，融资租借ABS的根底财物是它对承租人的债款，即租借租金请求权而非标的物所有权。

（2）树立特别意图载体（SPV）

SPV是为发行ABS而专门树立的具有法人地位的证券化组织实体，它是整个事务的中心。在我国，融资租借ABS的SPV多由券商或基金子公司担任。

（3）融资租借公司出售财物给SPV

融资租借公司，即建议人，通过债款更新、转让出售、隶属参加等方法完结根底财物向SPV搬运。

（4）SPV规划证券并完善生意结构

SPV将财物包规划成在商场上可出售的不同类型的融资租借ABS产品。一般，它会引进专门组织完结部分相关作业，如托付服务人收回承租人的租借；托付受托办理人向出资者付出本息等。

（5）信誉初评和信誉增级

完善生意结构后，SPV会延聘信誉评级组织对融资租借财物支撑证券进行开端评级。信誉增级有内外部增级两种方法。外部信誉增级由第三方供给信誉担保，首要手法包含稳妥、企业担保、信誉证；内部信誉增级则是建议人的自我担保，完结方法有等级分层、直接追索权、超量典当、树立储备金、财物换回设置、信誉触发机制等。

（6）信誉再评和证券出售

再评级时，因为已通过增级规划，一般会给ABS产品AA以上的信誉等级。之后开端证券发行和出售，这一般以公募或私募的方法进行。

（7）SPV付出财物转让对价

在证券成功进入本钱商场并取得收入后，SPV按事前约好的价格向建议人付出根底财物的转让对价。

（8）收回并办理根底财物现金流

服务人收取并记载根底财物产生的现金流，并将其存入收款专用账户。在本息偿付日之前，对收取的资金进行办理以确保按期向出资者偿付证券本息。

（9）偿付本息、费用并分配剩下现金流

在证券的本息归还日，SPV通过受托办理人将本金和利息准时、足额地还给出资者。一起，还要付出很多中介组织的服务费。当这些本息和费用悉数偿付完毕后，若现金流收入仍有剩下，则返还给建议人，或在建议人与SPV之间分配。

通过上述一系列流程，建议人就能到达筹资意图。使用这一东西，融资租借公司跳过了银行借款、公司债等其他融资手法设置的主体资质门槛，直接到本钱商场募资，对资金的分配具有更大自主权；一起，在这个进程中，通过实在出售和破产阻隔，财物及其相关权益和危险与建议组织剥离开来，评级组织只需依据根底财物自身的质量给予证券评级，商场也能实在发挥效果，较高质量财物以较低利率出售。

2.事例分析：狮桥五期财物支撑专项方案

对规范化ABS而言，实在出售和破产阻隔是中心。不过，在我国，因为租借债款是在2014年底才归入ABS根底财物规划的，相关事务处于起步阶段，因而现在融资租借ABS的许多操作不行规范，大部分融资租借财物并未实在出售；而法令上，券商和基金子公司的SPV法令效力还有不确定性；因而，我国绝大多数融资租借ABS，严厉意义上讲，只能说是“准财物证券化项目”。

2016年12月，狮桥租借在深圳证券生意所发行“狮桥五期财物支撑专项方案”。它是生意所商场首只完结出表的融资租借ABS[1]，在实在出售和破产阻隔方面比较契合规范ABS的操作。本部分将以它为样本，具体分析实在融资租借ABS的运作。

狮桥五期财物支撑专项方案的生意结构如图2所示：

图2狮桥五期财物支撑专项方案生意结构图

数据来历：狮桥五期财物支撑专项方案说明书

狮桥租借是该方案的建议人，它把通过选择的、与承租人世的租借合同转让给专项方案载体（即SPV）。中信建投证券为专项方案办理人和证券出售组织，它担任树立和办理方案，常常要以SPV的名义进行开立账户、规划证券、引进服务商等操作。在该证券规划进程中，举世律所和毕马威会计师事务所参加其间，供给合规咨询服务，其间最首要的便是协助方案满意法令和会计准则对实在出售及破产阻隔的要求。证券生意结构完善后，中信建投延聘了大公世界鉴定该方案的信誉等级，终究优先级得到AAA评级、次优级得到AA评级。尔后，中信建投选用公募方法，正式在深交所推出该财物支撑证券，面向出资组织或个人出售。收到认购资金后，SPV将10亿转给狮桥租借，至此，狮桥完结筹资方针。而SPV也受让了租借财物的租金请求权和残值危险、违约危险等，尔后，中信建投作为专项方案的受托办理人，将办理现金流、偿付本息与服务费、分配剩下收益。

财物重组、危险阻隔和信誉增级是财物证券化进程中的三大机理。狮桥五期的处理方案如下:

（1）财物重组

财物池为狮桥租借与10252户承租人签定的11160笔租借合同，租借物为用于生产经营的重卡和用于日子用处的乘用车。狮桥从租金归还方法、租借利率、合同剩下期限、应收租金余额、租借事务形式、承租人地点地域等12个方面，归纳考虑了合同的选择重组，以完结对财物收益的从头切割，确保构成充沛、安稳、可继续的现金流。仅从应收租金余额这项看，狮桥五期单笔租借最高租金余额844558.80元，单笔租借最低租金余额12570.20元，完结单笔租借均匀租金余额104585.82元；单笔租借最高本金余额787200.00元，单笔租借最低本金余额11400.00元，完结单笔租借均匀本金余额90231.24元。

（2）危险阻隔

该方案规则，在狮桥租借担任财物服务组织期间，若累计两次产生根底财物收回款划拨推迟或金额缺乏，或产生权力完善事情，则须在三日内将狮桥各日常收款账户内的根底财物收回款全额划入专项方案账户；尔后直至方案存续期满一向这样操作，不再康复。因而，其根底财物的生意（转让）契合我国《民法通则》、《合同法》的相关规则，是实在、合法、有用的，财物转让后与作为原始权益人的狮桥租借能够完结危险阻隔。

（3）信誉增级

狮桥五期方案仅选用了内部增信办法，包含内部结构化分层、现金流超量掩盖/超量利差和信誉触发机制三种方法。ABS发行总规划10亿,其间优先级7.93亿、次优级0.42亿、次级1.65亿；根底财物池未偿本金余额约为10.07亿，略高于本专项方案发行规划；一旦加速清偿事情被触发，则本金和收入回款优先用于归还优先级出资者。

通过这个方案，狮桥租借筹得资金10亿。狮桥五期的优先级票面利率为4.5%，低于同期4.75%的一至五年期银行借款利率。ABS的确发挥了拓宽融资途径、下降融资门槛、减缩融本钱钱的效果。

三、我国融资租借ABS商场远景初探

融资租借ABS的未来取决于职业的打开；而融资租借业的荣衰又与国家大势息息相关。已有数据标明，租借业打开与GDP增加存在直接正比联系。2008年底，国家发动四万亿经济影响方案，我国租借业增速一度高达546%，然后逐步下降到60%以下。新的打开局势下，融资租借的类信贷事务形式和净利差盈利形式已根本没有生存空间，回归设备租借的实质，向专业化、差异化挨近才有出路。依据这个转型布景，融资租借ABS的时机有如下方面：

榜首，方针大力支撑。7月刚完毕的全国金融作业会议，清晰表态“要把打开直接融资放在重要方位”；而2015年9月出台的融资租借一号文件《国务院办公厅关于加速融资租借业打开的辅导定见》也指出，支撑契合条件的融资租借公司通过发行股票和财物证券化等方法筹集资金。从ABS的批阅制到备案制，从根底财物类别有限到现在的17类，从融资租借超三即退方针到全职业营改增，能够看到国家对财物证券化事务和融资租借职业的支撑。

第二，商场空间巨大。租借财物现金流均匀安稳、危险高度涣散，天然具有打开ABS事务的优势。但Wind数据显现，现在我国融资租借ABS累计发行规划在2200亿左右，而职业财物余额约为4.9万亿，其证券化率仅约为4.5%，可见，未来融资租借财物还有极大的证券化空间。

第三，社会承受度进步。融资租借的事务特征是以租代购，但这一理念与我国的文化传统不符，长时间以来商场对租借事务的承受程度不高，很少有个人出资者认购租借ABS产品；这也是我国租借浸透率远低于世界均匀水平、融资租借ABS二级商场流动性缺乏的重要原因。但近年来，互联推进的地球村的构成，使我国商场渐渐认识了租借、同享等新经济的价值，这会成为融资租借业及其ABS事务大打开的关键。

第四，金融科技强力助推。以区块链、人工智能、大数据等为代表的新式科技，已经在传统金融业掀起了一股推翻浪潮。从融资租借这第五大金融业态来说，区块链能永久记载生意数据、下降信誉本钱，人工智能能整合结构性和非结构性金融数据、进步风控才能，它们为旧技术条件下不具有资源的中小融资租借公司，供给了寻觅和处置优质财物的时机。因而，未来会有更多租借公司具有凭借高评级财物打开ABS事务的资历。

第五，融资功用有望充沛开释。现在，类信贷事务在我国融资租借业的占比超越90%，利差是绝大多数公司仅有的收入来历。在这种形式下，租借公司有一单生意做一单事务，大多没有继续打开ABS的才能。但通过专业化转型，融资租借公司会向收入更多元、赢利更高的事务晋级，财物处置和危险操控的才能也会极大进步，这样，使用ABS翻滚筹资的需求和实践必定会进一步扩大。

当然，时机必定伴跟着应战。现在，我国融资租借ABS事务在操作上有一些不如人意的方面。比方租借财物生意商场能否树立以便处理ABS财物荒，ABS运作形式可否依据商场需求有所立异，券商、基金子公司SPV法令地位有待清晰，有更丰厚操作经历的世界评级组织难以引进我国商场，服务商的专业才能需求加强等等。但这些问题多来自外部环境，或许需求更多耐性方能有所改善。

四、结语

从全球规划看，融资租借是仅次于银行信贷的第二大融资东西。但在我国，这一职业堕入低水平打开窘境。从现状看，融资难、融资贵是首要问题，ABS作为依据财物信誉的立异型融资东西，成为打破这一困局的利器。展望未来，“一带一路”等国家打开战略将助力融资租借业向专业化、差异化的事务形式转型。估计在这一晋级进程中，ABS将扮演更重要的人物，具有更大的商场空间，有望充沛发挥功用，带动融资租借业往更快捷、更低本钱的融资之路打开。

参阅文献

[1]王卫东.我国融资租借公司的融资问题研讨[D].成都:西南财经大学,2012.1-48

[2]史燕平,胡永强.实在出表,租借财物证券化的打开之路[EB/OL].01leasing/newstotal/15510.htm,2016-11-09

[3]商务部流转业打开司.我国融资租借业打开陈述（2016-2017）[R].北京:中华人民共和国商务部,2017.1-24

[4]RolandBerger.融资租借，职业转型进行时[R].南京:江苏金融租借,2017.1-28

[5]TheWhiteClarkeGroup.2017GlobalLeasingReport[R].London:TheWhiteClarkeGroup，2017.1-16

（文/杨望王菲原刊于《今世金融家》2017年9月）